在近期的震荡行情中，煤炭板块逆势大涨，三季度以来煤炭行业指数上涨超20%，在31个申万行业指数排名第一。如何看待煤炭板块的强势表现，市场接下来又将如何演绎？
曾在2022年获得主动权益类冠军基金经理的万家基金资深基金经理黄海认为，当前煤炭板块供给受限但需求向好，板块配置价值凸显。整体而言，当前科技板块尚不具备基本面系统性反转的条件，后续市场风格可能在红利价值与科技成长之间反复轮动，看好具备稳定现金流和较高股息率的煤炭、有色和石化等板块。
看好煤炭板块
进入三季度以来，科技板块遭遇调整，煤炭、有色、石化等周期板块表现抢眼。
Choice资讯显示，7月1日至8月24日，煤炭行业以22.29%的涨幅，在申万31个行业中位居第一。
黄海表示，受安全事故扩散影响，煤炭产能紧张周期或开启。具体来看，安全事故带来的供给约束分两层：一是事故周边约5000万吨—6000万吨产能停产，这部分更多是阶段性影响，后续将恢复生产；二是国家、地方安监端主动约束超产行为，形成的产量收缩，这一部分预计持续性会很强。
在黄海看来，2021年-2025年的产量增量很大程度依靠“保供”来实现，严格意义上来说，“保供”也是一种超能力生产的行为，但超能力生产本身存在天然上限。
从需求端看，火电稳中向好，化工需求高增。黄海表示，今年以来火电发电量保持较好趋势，而新能源低于预期，弃风率、弃光率创新高，表明消纳问题越发严重，因此需要火电维持增长才能满足电力需求。为解决我国石油高对外依存度问题，预计未来煤化工审批会加速，中长期看化工耗煤仍有望保持高增速。
“随着超产产能的退出，供给收缩明显，需求稳中有升，供需格局有望好转。全年煤炭行业有望回到供需基本平衡状态，继续看好板块配置价值。”黄海说。
重仓煤炭和白酒
从黄海的过往操作情况看，自2022年二季度以来，他开始重仓煤炭板块并在此后始终重仓持有。
从万家宏观择时多策略基金定期报告可以看出，截至2024年二季度末，该基金前十大重仓股全部是煤炭股。截至2026年一季度末，前十大重仓股中有9只煤炭股。
不过，今年二季度，黄海罕见地买入多只白酒股。截至二季度末，古井贡酒、山西汾酒、贵州茅台等公司新晋为万家宏观择时多策略混合基金前十大重仓股。除上述白酒股外，广汇能源、华阳股份、宏桥控股也在二季度末跻身该基金前十大重仓股。
在基金二季报中，黄海谈及了自己调仓的逻辑。他表示，极致的分化往往孕育均值的回归。当资金高度集中于单一赛道、市场情绪被趋势裹挟之际，黄海反而看到了另一侧的历史性机遇。随着诸多优质消费股、顺周期个股估值大幅下行，其长期布局的绝对底部已然显现——部分品牌消费品公司的估值已回到历史极低分位，股息率超过无风险利率300个基点，这意味着市场已将其视作“永续衰退”资产定价，而其品牌壁垒与现金流创造能力并未发生真正的折损。
“部分顺周期个股在行业出清后供给格局显著改善，具备了扎实的安全边际与向上弹性。历史反复证明，需求的周期性低谷叠加估值的情绪性超杀，恰是长期回报率最丰厚的播种期。”黄海说。
科技板块是“反弹”不是反转
进入8月份以来，通信、电子等板块迎来反弹，站在当前时点，后续行情如何演绎？
黄海认为，近期科技板块的反弹，更多是前期调整后的筹码结构修复，尚不具备基本面系统性反转的条件。
在黄海看来，当前阶段AI技术对整体生产效率的实质性提升尚不明显，反而因就业替代效应在一定程度上加大了部分领域的结构性压力，行业存在阶段性过度建设与资源错配的现象。
黄海表示，后续市场风格可能在红利价值与科技成长之间反复轮动。上半年持有红利类资产的投资者相对承压，但随着时间推移，红利资产的配置价值逐步显现，下半年可能迎来红利的超额收益。
“整体来看，具备稳定现金流和较高股息率的资产仍是下半年重要的关注方向，如煤炭、有色和石化。若地缘政治局势出现新的变化，原油价格可能飙升，利好能源板块。”黄海说。
（文章来源：上海证券报）
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