2026年3月26日，霸王集团（01338.HK）发布2025年全年业绩公告，这份财报撕开了昔日国货洗护巨头的生存窘境。
全年总营收2.73亿元，同比仅增长8%；归母净利润388.5万元，同比大幅下滑40.7%；截至3月27日收盘，公司总市值仅1.17亿港元，较2009年上市巅峰时超200亿港元的市值，累计蒸发超99%。
17年前，一句“怕脱发，用霸王”的广告语伴随成龙的魔性“Duang”火遍大江南北，巅峰时占据中草药洗发液市场近50%的份额，是当之无愧的“国货洗护一哥”。
如今，赛道持续扩容的红利之下，赛道开创者却陷入了“增收不增利”的死循环，市值跌破1亿港元，净利润几近腰斩。
从垄断半壁江山到濒临退市边缘，霸王集团到底走错了哪一步？
PART 01
营收微增难掩盈利颓势
增长质量持续恶化
2025年的财报，是霸王集团连续第三年实现盈利，但这份盈利的含金量，早已低到了尘埃里。
从核心财务数据来看，公司全年2.73亿元的营收，较2024年的2.53亿元实现了8%的同比增长，看似重回增长通道，但对比巅峰时期2009年17.56亿元的年营收，如今的规模仅为当年的15.5%，16年间营收规模缩水超84%。
更值得注意的是，营收的微增并未带来利润的同步增长，反而出现了净利润的大幅跳水，390万元的净利润，较2024年的660万元同比下滑40.7%，盈利水平持续萎缩。
而公司盈利下滑的核心原因，一方面源于成本端的压力与费用端的刚性增长，形成了双重挤压，彻底吞噬了营收增长带来的利润空间。
财报显示，2025年公司毛利率为50.8%，较2024年的50.9%微降0.1个百分点，公司在财报中解释，毛利率持续下滑的核心原因是一款核心原材料价格显著上涨，推高了生产成本，尽管公司通过压缩制造费用和包装材料费用进行对冲，但仍未能完全抵消成本上涨的影响。
另一方面的原因，是销售费用的持续高企与投入产出比的持续下滑。
全年来看，为了推动营收8%的增长，公司加大了营销推广的投入，据业绩报告，2025年公司销售费用达到1.05亿元，同比增长10.8%，最终形成了“越促销、越增收，利润越缩水”的恶性循环。
产品与渠道结构的极度失衡，更是让公司的增长失去了可持续性。
从产品结构来看，霸王主品牌全年营收占比94.4%，防脱系列产品又是核心中的核心，而追风、丽涛等其他品牌合计营收占比不足6%，其中，追风品牌2025年营收仅190万元，同比下滑21.7%，几乎处于被市场淘汰的边缘。
这种极度依赖单一品牌、单一品类的产品结构，让公司完全丧失了抗风险能力，一旦防脱主品类受到市场冲击，公司业绩便会立刻陷入震荡。
此外，公司的盈利质量也极度脆弱。2025年上半年，公司净利润亏损277万元，全年仅靠下半年的业绩勉强实现盈利，对于一家上市公司而言，这样的盈利水平几乎失去了持续经营的安全垫。
PART 02
多次致命失误
让赛道开创者沦为行业边缘人
霸王集团的命运转折点，发生在上市仅一年后的2010年。
当年7月，香港《壹周刊》爆出霸王洗发水含有致癌物质二恶烷，报道一出，市场哗然，公司股价三天内蒸发40亿港元，销量断崖式下滑。
尽管后续国家药监局检测显示，霸王产品中二恶烷含量不会对消费者健康产生危害，公司历经6年诉讼最终打赢了官司，获赔300万港元，但6年的马拉松式的诉讼，也让公司错失了发展的机会。
这场风波之后，霸王集团市场份额持续流失，2010年当年便从盈利3.64亿元转为亏损1.14亿元，开启了连续多年的亏损之路。
在后续的发展中，其屡屡触碰产品质量的红线，让本就脆弱的品牌公信力雪上加霜。
其中，2025年11月，广州市市场监督管理局发布的抽检通告显示，公司旗下“霸王黑芝麻柔亮洗发露”中，“卡松”防腐剂含量达0.0089%，超出国家规定限值近6倍，登上质量黑榜。
屡罚屡犯的质量问题，暴露了公司品控体系的系统性松懈，也让“中药世家”的品牌口碑彻底崩塌。
如果说二恶烷事件是霸王集团的无辜的“外伤”，那么持续多年的战略摇摆与盲目多元化，就是深入骨髓的“内伤”。
2010年，霸王集团开启了盲目多元化之路，高调推出霸王凉茶，豪掷巨资进军饮料市场。
当时，凉茶赛道早已是红海市场，王老吉与和其正两大巨头垄断了绝大部分市场份额，霸王既没有饮料行业的渠道资源，也没有成熟的供应链体系，更没有差异化的产品定位，完全是拿着洗发水的渠道逻辑做饮料，最终只能铩羽而归。
2013年，上市仅3年的霸王凉茶全面停产，累计亏损13.8亿元，不仅没有打造出第二增长曲线，反而拖累了核心洗护业务的发展。
凉茶业务的失败，并没有让霸王集团停下多元化的脚步。此后，公司又先后推出护肤品牌“本草堂”、高端婴童洗护品牌“小霸王”，甚至跨界布局家居清洁、口腔护理等多个领域，但无一例外，全部以失败告终。
PART 03
赛道红利之下
霸王还有翻盘的机会吗？
中国报告大厅发布的《2025-2030年中国洗护行业市场分析及发展前景预测报告》指出，2024年数据显示，中国洗护市场规模达899.95亿元，同比增幅高达59.32%，预计未来三年洗护产业将继续保持年均20%以上的复合增长率。
面对行业发展机遇，霸王集团并非没有挣扎。从2025年的财报中可以看出，公司试图通过加大销售投入来挽回颓势，但结果却是“事倍功半”。
2025年，霸王集团的销售及分销开支由0.95亿元提升至1.05亿元，同比增长10.8%，占营收的比例从37.5%上升至38.5%。这意味着，公司每赚取100元的收入，就要拿出超过38元用于销售推广。
这笔费用主要流向了抖音、京东等电商平台的广告及推广活动。虽然电商渠道整体营业额同比增长17.2%，达到了1.59亿元，营收占比超过半数，但这种高投入带来的增长，却未能转化为净利润的提升，反而成了吞噬利润的“黑洞”。
更大的挑战来自于宏观市场环境的巨变。如今的洗护发市场，早已不是霸王当年凭借一句广告语就能称霸的时代了。
如今市场格局已从过去的“宝洁系”独大，演变为国际高端品牌（卡诗、馥绿德雅）、传统大众品牌（海飞丝、潘婷）与新锐国货（Spes、Off&Relax）三方混战的局面。
尤其是防脱这一细分领域，外资品牌凭借研发实力不断筑高技术壁垒，新锐品牌则利用社交媒体营销和成分党的心智占领，快速抢夺市场份额。
相比之下，霸王依然依赖“成龙+中药”的旧有标签，在产品形态、营销话术和用户互动上，都难以与当下的年轻消费者建立有效的情绪共鸣。
从市值近200亿到仅剩1个亿，霸王集团的沉浮录，既是一代老牌国货在时代洪流中的挣扎缩影，也揭示了日化行业残酷的生存法则。
对于当下的霸王而言，仅仅依靠“省”出来的利润和“烧”出来的营收，显然无法重回巅峰。毕竟，在这个瞬息万变的消费市场，曾经的“一哥”如果不能自我革命，就只能等待被市场革命。
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